June 2017

Ξεχάστε το QE: Να οριστούν τώρα τα μέτρα βιωσιμότητας του ελληνικού χρέους.

Τα τελευταία δύο χρόνια έχουμε γίνει όλοι μάρτυρες μιας κατάστασης η οποία θα παρομοίαζε κανείς με την πιο δύσκολη εξίσωση : πως θα γίνει εφικτή η συμμετοχή της Ελλάδας στο πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης της ΕΚΤ, το λεγόμενο QE.

Μέτρα , αντίμετρα, κλείσιμο α΄και β΄αξιολογήσης, ανάλυση βιωσιμότητας χρέους  ΔΝΤ και ΕΚΤ , είναι μερικοί από τους όρους που συνυπάρχουν σε αυτήν την άλυτη εξίσωση.

Αλήθεια γιατί είναι τόσο δύσκολη;Προφανώς οι λόγοι είναι αφενός οικονομικοί καθώς το ΔΝΤ δε χαρίζει ούτς σεντ από τα λεφτά που έχει δανείσει και αφετέρου πολιτικοί , καθώς η Γερμανία δε θέλει να δείξει στο εσωτερικό της και ειδικά ενόψει εκλογών ότι υποκύπτει σε μια ρύθμιση του χρέους.

Πόσο σημαντικό όμως είναι να συμμετέχουμε στο QE;Σίγουρα με τη συμμετοχή μας θα υπήρχε στα μάτια όλων ότι η χώρα πάει καλύτερα κτλ.  και οι αποδόσεις των ομολόγων θα έπεφταν λόγω των αγορών από την ΕΚΤ.Όμως το QE έχει ημερομηνία λήξης και ίσως πιο σύντομη απ’ ότι υπολογίζεται.Άρα αυτό που θα έπρεπε να ξεχωρίσουμε και  να επιμείνουμε είναι όχι στη συμμετοχή στο QE που έχει ημερομηνία λήξης και μικρή επίδραση σε αγορές ομολόγων από την ΕΚΤ , αλλά σε ένα σχέδιο ορισμένο τώρα με τα μέτρα (μεσοπρόθεσμα και μακροπρόθεσμα) που θα  καταστήσουν το χρέος βιώσιμο.

Με άλλα λόγια χρειαζόμαστε την εγγύηση του ESM να κάνει ‘what ever it takes’ όπως είχε πει παλιότερα και ο Μάριο Ντραγκι για να γίνει το χρέος μας βιώσιμο.Αν γίνει κάτι τέτοιο οι αγορές θα μειώσουν τις αποδόσεις των ομολόγων μας , χωρίς καμία βοήθεια από το QE.

Το καλύτερο από όλα είναι ότι σε αυτήν την περίπτωση η πτώση στις αποδόσεις  των ομολόγων μας θα είναι αληθινή και θα την κάνει πολύ πιο διαφορετική από αυτές άλλων χωρών που συμμετέχουν στο QE.

Αναβαλόγλου Γιώργος

Ασφαλιστικός & Χρηματοικονομικός Σύμβουλος

Υπεύθυνος Τμήματος Παραγώγων

Guardian Trust S.A

Βίζερ: Κατά 95% θα έχουμε συμφωνία στο Eurogroup του Ιουνίου.Αισιόδοξος ότι στο Eurogroup της 15ης Ιουνίου θα υπάρξει συμφωνία για την Ελλάδα εμφανίστηκε με δηλώσεις του στην αυστριακή εφημερίδα Salzburger Nachrichten ο Τόμας Βίζερ.

Σύμφωνα με τον επικεφαλής του Euroworking Group, «θα συμφωνήσουμε στις 15 Ιουνίου με την πιθανότητα να φτάνει το 95%» για την εκταμίευση της δόσης και τις ελαφρύνσεις στο χρέος.

Περιγράφοντας το ρόλο του ΔΝΤ, επισημαίνει ότι το Ταμείο θα συμφωνήσει με το πρόγραμμα, αλλά δεν θα συμμετάσχει με χρήματα μέχρι να διασφαλιστεί η βιωσιμότητα του χρέους.

Πηγή:link

Ο Ντράγκι και το ερώτημα που δεν μπορεί να αποφύγει.Η λέξη που ακούγεται στα γραφεία των traders, κομμάτι του debate για το ποιο θα είναι το επόμενο βήμα της ΕΚΤ, είναι ένας όρος που οι φορείς χάραξης πολιτικής προτιμούν να μη χρησιμοποιούν: το tapering.

Πώς, αναρωτιούνται οι επενδυτές, θα περιοριστούν τα προγράμματα εξαιρετικής τόνωσης που εισάχθηκαν για την αναβίωση της οικονομίας της ευρωζώνης; Και όταν περιοριστούν, τι θα γίνει στις αγορές που έχουν συνηθίσει σε έναν αξιόπιστο και ισχυρό αγοραστή χρέους;

Εχουν συσσωρευτεί 1,8 τρισ. δολάρια κυβερνητικού χρέους, χρεογράφων που καλύπτονται από περιουσιακά στοιχεία και ομολόγων τραπεζών και εταιριών, και προστίθενται άλλα 60 τρισ. κάθε μήνα.

Ωστόσο, έναν χρόνο αφότου η ΕΚΤ άρχισε για πρώτη φορά να περιλαμβάνει εταιρικό χρέος στις αγορές της, ανάπτυξη και πληθωρισμός δεν δίνουν ενδείξεις σταθερής ανάκαμψης. Το μέγεθος των μηνιαίων αγορών μειώθηκε από 80 δισ. ευρώ το Μάιο και με τους τωρινούς ρυθμούς της συνεχιζόμενης συσσώρευσης, η κεντρική τράπεζα κινδυνεύει να φτάσει στο ανώτατο όριο που μπορεί να κατέχει σε γερμανικά ομόλογα (Bund).

Επομένως οι περισσότεροι στρατηγικοί αναλυτές περιμένουν σύντομα μια ανακοίνωση, αν και αναμένουν σταδιακή αλλαγή και διατήρηση των αποδόσεων των ομολόγων σχετικά χαμηλά. Σήμερα η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα συνεδριάζει και θα δημοσιεύσει επικαιροποιημένες προβλέψεις για την ανάπτυξη και τον πληθωρισμό.

Ο Francesco Garzarelli, συνεπικεφαλής στην ερευνητική ομάδα αγορών και μακροοικονομίας της Goldman Sachs, αναμένει πως η ΕΚΤ θα αφήσει αμετάβλητα τα επιτόκια και το ρυθμό αγορών περιουσιακών στοιχείων μέχρι το τέλος αυτού του χρόνου, αλλά θα ανακοινώσει τον Οκτώβριο ή το Δεκέμβριο tapering που θα διαμορφώσει τις καθαρές αγορές στο μηδέν μέχρι τα τέλη του 2018.

«Σύμφωνα με έρευνα του Bloomberg, οι περισσότεροι αναλυτές έχουν παρόμοιες απόψεις με τις δικές μας, με την ανακοίνωση να έρχεται στη συνεδρίαση της ΕΚΤ το Σεπτέμβριο ή το Δεκέμβριο (κάτι που συμφωνεί με τις δικές μας προβλέψεις) και τις αγορές να σταματούν τον Ιούνιο με Σεπτέμβριο του 2018 (νωρίτερα απ’ ότι αναμένουμε εμείς)», τονίζει.

Βασικός παράγοντας, ωστόσο, είναι η πραγματική ισχύς της ανάκαμψης της Ευρώπης. Η οικονομία των 19 χωρών που μοιράζονται το ευρώ έχει αναπτυχθεί σταδιακά, για τρία χρόνια, αλλά με αργό ρυθμό. Ο πληθωρισμός έχει αυξηθεί, με τη «δομική» μέτρηση που παρακολουθούν οι φορείς χάραξης πολιτικής να ξεπερνά σε ετήσια άνοδο το 1%, αλλά να παραμένει πολύ κάτω του στόχου τους για 2%.

Ο Laurent Clavel, οικονομολόγος στην Axa Investment Managers, επισημαίνει πως «η ΕΚΤ θα έπρεπε μάλλον να διατηρήσει μια πολύ διευκολυντική στάση, διότι δεν υπάρχει βεβαιότητα πως ο πληθωρισμός επιστρέφει στο στόχο».

Πράγματι, ο Μάριο Ντράγκι ανέφερε την περασμένη εβδομάδα πως «εξαιρετική ποσότητα νομισματικής στήριξης» είναι ακόμη απαραίτητη, σε σχόλια του προέδρου της ΕΚΤ ενώπιον του ευρωκοινοβουλίου.

Ωστόσο, κάποιοι επιχειρηματολογούν πως η ΕΚΤ θα χρειαστεί να παραδεχθεί πως η οικονομία ισχυροποιείται. «Σύντομα έπειτα από αυτή τη συνεδρίαση, η ΕΚΤ θα αναγκαστεί να παραδεχθεί το «tapering» που προξενεί τον τρόμο και να ακολουθήσει τα στοιχεία με το να γίνει πιο επιθετική. Αυτό θα σηματοδοτούσε το πρώτο, το πιο αβέβαιο βήμα προς ένα μέλλον όπου η δημοσιονομική πολιτική θα παίζει μεγαλύτερο ρόλο στην ανάπτυξη από την νομισματική πολιτική», υπογραμμίζει η Aberdeen Asset Management.

Όταν η Fed περιόρισε το δικό της πρόγραμμα αγορών, ανακοίνωσε στα τέλη του 2013 ξεκάθαρο tapering αγορών, μια ελάττωση 10 δισ. δολαρίων κάθε μήνα, μέχρι το μηδέν.

Η ευρωπαϊκή προσέγγιση είναι διαφορετική και δείχνει μια επιθυμία για ευελιξία που θα μπορούσε να εκπλήξει. Όταν ο κ. Ντράγκι ανακοίνωσε τη μείωση στις μηνιαίες αγορές, τόνισε πως είναι πιθανό το μέγεθος των αγορών να αυξηθεί και πάλι, αν είναι απαραίτητο.

Για κάποιους, τα λόγια του δείχνουν ότι ο περιορισμός στο πρόγραμμα αγορών ομολόγων θα μπορούσε να αφαιρεθεί. Οι αγορές έχουν διανεμηθεί μεταξύ των χωρών, ανάλογα με το συγκριτικό μέγεθος των οικονομιών τους, του λεγόμενου «κεφαλαιακού κλειδιού» (capital key), και θεωρητικά η ΕΚΤ δεν πρέπει να έχει στην κατοχή της πάνω από το ένα τρίτο οποιασδήποτε έκδοσης ομολόγων.

«Αυτή η ανακοίνωση μπορεί να είναι πραγματική μόνο αν το κεφαλαιακό κλειδί δεν αποτελεί πραγματικό περιορισμό», εξηγεί ο Νικόλας Πανηγυρτζόγλου, στρατηγικός αναλυτής για την κατανομή περιουσιακών στοιχείων στην JPMorgan. «Δεν πιστεύω ότι αυτός ο τεχνικός περιορισμός αποτελεί πραγματική κόκκινη γραμμή γι’ αυτούς».

Αναφέρεται στις επερχόμενες ιταλικές εκλογές, που πρέπει να πραγματοποιηθούν μέχρι το Μάιο του 2018. Η Ιταλία έχει το περισσότερο κυβερνητικό χρέος στην ευρωζώνη και φοβάται για την ικανότητά της να συντηρήσει αυτό το βάρος, ενώ είναι μέλος του κοινού νομίσματος και τροφοδότησε την κρίση χρέους το 2011.

Ο προσδιορισμός της επίδρασης του QE σε επιμέρους αγορές είναι δύσκολος -η Goldman Sachs εκτιμά πως έχει πιέσει πτωτικά τις αποδόσεις των ομολόγων αναφοράς στις χώρες της βόρειας Ευρώπης με μεγάλη πιστοληπτική ικανότητα, κατά περίπου 40 με 60 μονάδες βάσης, αλλά και περισσότερο σε χώρες με μεγαλύτερο ρίσκο. Η αφαίρεση της «επίσημης πίεσης» πιθανώς θα κάνει τις αγορές να αναμένουν αντιστροφή παρόμοιου μεγέθους.

Η ΕΚΤ θα μπορούσε να επιλέξει να μειώσει τις μηνιαίες αγορές σε 40 δισ. ευρώ για εννέα μήνες -μέχρι να περάσουν οι εκλογές στις οποίες το Κίνημα των Πέντε Αστέρων αναμένεται να τα πάει καλά- και μετά να δει τι θα κάνει.

«Η αναφορά της λέξης tapering είναι επικίνδυνη γιατί, όπως επεσήμανε ο Ντράγκι, υπονοεί ένα σχέδιο για απόλυτο τερματισμό στην ποσοτική χαλάρωση», σχολιάζει ο κ. Πανηγυρτζόγλου.

Πηγή : link

Capital controls: Αλλάζουν τα όρια για τη μεταφορά κεφαλαίων προς το εξωτερικό.Νέο μηνιαίο όριο αποδοχής και εκτέλεσης εντολών μεταφοράς κεφαλαίων προς το εξωτερικό ανά πιστωτικό ίδρυμα που λειτουργεί στην Ελλάδα με τα capitalcontrols προβλέπει η απόφαση της επιτροπής έγκρισης τραπεζικών συναλλαγών που δημοσιεύθηκε σε ΦΕΚ.
Τα νέα όρια που ισχύουν από την 1η Ιουνίου έχουν ως εξής:

ΟΟΣΑ: Ενθαρρυντικά σημάδια και βελτίωση για την ελληνική οικονομία το 2018.Οικονομική σταθεροποίηση και βελτίωση του επιχειρηματικού κλίματος, διαπιστώνει για την Ελλάδα, ο Οργανισμός Οικονομικής Συνεργασίας και Ανάπτυξης (ΟΟΣΑ) στην ετήσια οικονομική έκθεσή του. Παράλληλα, προβλέπει ανάκαμψη της τάξεως του 2,5% μέσα στο 2018.

Η έκθεση παρουσιάστηκε στο πλαίσιο της ετήσιας Υπουργικής Συνόδου του ΟΟΣΑ, στην οποία την Ελλάδα εκπροσώπησε ο υπουργός Οικονομίας και Ανάπτυξης, Δημήτρης Παπαδημητρίου.
Στο περιθώριο της Υπουργικής Συνόδου ο υπουργός πραγματοποίησε διμερή συνάντηση με τον γενικό γραμματέα του ΟΟΣΑ, ‘Ανχελ Γκουρία. Σε καλό κλίμα συζήτησαν την περαιτέρω αξιοποίηση της εποικοδομητικής συνεργασίας κυβέρνησης-ΟΟΣΑ, που ενισχύει τις προοπτικές ανάπτυξης της χώρας.

Προϋπόθεση για την υψηλή και διατηρήσιμη αναπτυξιακή δυναμική της ελληνικής οικονομίας στο προσεχές διάστημα, αποτελεί η συνέχιση της ταχείας εφαρμογής μεταρρυθμίσεων και η σύντομη σύναψη μιας ολοκληρωμένης συμφωνίας με τους εταίρους, αναφέρει χαρακτηριστικά ο ΟΟΣΑ, ενώ τονίζει σαφώς ότι η δυναμική αυτή συνδέεται άρρητα με την ακόμη μεγαλύτερη από τη συμφωνηθείσα, μείωση του χρέους.

Πηγή:link

Η γαλλική πρόταση για το χρέος στη συνάντηση Ντάισελμπλουμ-Λε μερ.Συνάντηση στο Παρίσι με τον υπουργό Οικονομικών της κυβέρνησης Μακρόν, Μπρούνο Λε Μερ, έχει αυτήν την ώρα ο πρόεδρος του Eurogroup Γερούν Ντάισελμπλουμ. Παρόλο που επισήμως το θέμα της συζήτησης ήταν «οι τρέχουσες οικονομικές υποθέσεις», όπως ανακοίνωσε ο εξ απορρήτων του Ολλανδού υπουργού Οικονομικών στο twitter, εκτιμάται ότι στην συνάντηση συζητείται το σχέδιο των Γάλλων για το ερχόμενο Eurogroup, σε σχέση με την ελάφρυνση του ελληνικού χρέους.

Ρεκόρ 16ετίας στη μισθωτή απασχόληση τον Μάιο.Ιδιαίτερα ενθαρρυντικά ήταν τα αποτελέσματα στην αύξηση της απασχόλησης κατά το πρώτο πεντάμηνο του 2017 καθώς σύμφωνα με τα στοιχεία του συστήματος ΕΡΓΑΝΗ καταγράφηκαν 215.304 νέες θέσεις εργασίας. Η επίδοση αυτή είναι η υψηλότερη επίδοση πενταμήνου από το 2001 μέχρι σήμερα. Θετική είναι και η επίδοση του Μαΐου 2017, στον οποίο καταγράφεται  αύξηση της μισθωτής απασχόλησης στον ιδιωτικό τομέα, καθώς προκύπτει θετικό ισοζύγιο προσλήψεων – αποχωρήσεων κατά 89.534 θέσεις εργασίας.

QE : Ή αλλάζει ή θα πρέπει να τερματιστεί πρόωρα;Πέρσι τέτοιο καιρό είχα επισημάνει σε ένα άρθρο μου ότι αργά ή γρήγορα η ΕΚΤ θα έπρεπε να αντιμετωπίσει ένα σοβαρό πρόβλημα αυτό της έλλειψης διαθέσιμων γερμανικών ομολόγων προς αγορά.

Τους τελευταίους δύο μήνες που έχουμε στοιχεία (Απρίλιο, Μάιο) για τις αγορές ομολόγων από την ΕΚΤ παρατηρούμε ότι το παραπάνω πρόβλημα έχει κάνει την εμφάνιση του και μάλιστα δυναμικά.Ο κανόνας του capital key σύμφωνα με τον οποίο η ΕΚΤ αγοράζει ομόλογα ανάλογα με το ποσοστό συνεισφοράς που έχει η κάθε χώρα στην ΕΚΤ, έχει καταστρατηγηθεί , με αποτέλεσμα για το Μάιο να έχουν αγοραστεί λιγότερα κατά 2,3% γερμανικά ομόλογα και 12,9% περισσότερα ιταλικά ομόλογα για να καλυφθεί το ποσό των 60 δις € αγορών το μήνα.

Αυτή η απόκλιση λοιπόν φαίνεται καθαρά στο παρακάτω γράφημα

Ενδεικτικό της έλλειψης των γερμανικών ομολόγων είναι ότι ο μέσος όρος λήξης των ομολόγων έχει πέσει στα τέσσερα χρόνια όπως φαίνεται παρακάτω:

Καταλήγοντας βλέπουμε ότι είτε πρέπει να αλλάξουν οι κανονισμοί του QE (capital key, όριο του 33% αγοράς ομολόγων της συνολικής έκδοσης ανά χώρα, περιορισμός -0,4% αποδόσεων ομολόγων), είτε θα πρέπει να βρει τρόπο σταδιακής μείωσης των αγορών ομολόγων έως του τερματισμού του.

Υποσημείωση: Το να μπει η Ελλάδα στο QE μόνο πλεονεκτήματα μπορεί να αποφέρει στην ΕΚΤ.

Το λόγο έχουν τα μέλη του διοικητικού συμβουλίου της ΕΚΤ.

Αναβαλόγλου Γιώργος

Ασφαλιστικός & Χρηματοικονομικός Σύμβουλος

Υπεύθυνος Τμήματος Παραγώγων

Guardian Trust S.A

Τραμπ: Εγώ βρίσκομαι πίσω από τις εξελίξεις στη Μέση Ανατολή.Ο Αμερικανός πρόεδρος Ντόναλντ Τραμπ έσπευσε την Τρίτη να αναγνωρίσει ως επίτευγμά του την τρέχουσα κρίση στη Μέση Ανατολή, στηρίζοντας με έμμεσο τρόπο τις κυρώσεις κατά του Κατάρ.

Συγκεκριμένα, σε μήνυμά του στον προσωπικό του λογαριασμό στο Twitter, ο κ. Τραμπ έγραψε ότι κατά το πρόσφατο ταξίδι του στη Σαουδική Αραβία οι ηγέτες κρατών της Μέσης Ανατολής του υπέδειξαν το Κατάρ, όταν τους διεμήνυσε πως δεν μπορεί να συνεχιστεί η χρηματοδότηση ριζοσπαστικών ιδεολογιών που ενθαρρύνουν την τρομοκρατία.

«Κατά τη διάρκεια του πρόσφατου ταξιδιού μου στη Μέση Ανατολή τόνισα πως δεν μπορεί πλέον να υπάρχει χρηματοδότηση της ριζοσπαστικής ιδεολογίας. Οι ηγέτες μού υπέδειξαν το Κατάρ. Κοιτάξτε!» έγραψε στο Twitter.

Τη Δευτέρα η Σαουδική Αραβία, τα Ηνωμένα Αραβικά Εμιράτα, το Μπαχρέιν, η Αίγυπτος, η Υεμένη, η κυβέρνηση της ανατολικής Λιβύης και οι Μαλδίβες, διέκοψαν τις διπλωματικές τους σχέσεις με το Κατάρ, κατηγορώντας το ότι «στηρίζει την τρομοκρατία».

Τα τρία κράτη του Κόλπου ανακοίνωσαν ότι διακόπτουν τις μεταφορικές συνδέσεις με το Κατάρ και έδωσαν στους επισκέπτες από το Κατάρ περιθώριο δύο εβδομάδων για να εγκαταλείψουν τις χώρες τους.

Πηγή:link

Ε. Τσακαλώτος: Εφικτή η συμφωνία στο Eurogroup.«Με καλή θέληση από όλες τις πλευρές μπορούμε να καταλήξουμε σε συμφωνία στο Eurogroup του Ιουνίου, η οποία (συμφωνία) θα παρέχει συμφωνία για το ελληνικό χρέος, ώστε η οικονομία να μπορεί να ανακάμψει και πάλι»: αυτό επισημαίνει ο υπουργός Οικονομικών Ε. Τσακαλώτος, σε δηλώσεις του προς την εφημερίδα Handelsblatt.

Σε άλλο σημείο ζητά, «η Γερμανία και το ΔΝΤ να φροντίσουν ώστε να υπάρξει τώρα σαφήνεια αναφορικά με την ελάφρυνση του χρέους, προκειμένου να δοθεί ένα ξεκάθαρο σημάδι στις χρηματαγορές, ότι κανένας επενδυτής δεν θα πρέπει να φοβάται να επενδύσει χρήματα στην Ελλάδα». Αυτό θα αποτελούσε και ένα μήνυμα «για τους Έλληνες πολίτες, ότι επιτέλους μπορούν να κοιτάζουν προς το μέλλον με λίγη ελπίδα».

Η γερμανική εφημερίδα εκτιμά επίσης ότι οι Ευρωπαίοι κορυφώνουν τώρα την πίεσή της προς το ΔΝΤ, μηδέ εξαιρουμένου του Ευκλείδη Τσακαλώτου: «Η πρόγνωση (του Ταμείου) είναι ξεκάθαρα πολύ απαισιόδοξη, εκτός και αν όλες οι μεταρρυθμίσεις που εφαρμόσαμε, κρίνονται αρνητικά. Δεδομένου όμως ότι το ΔΝΤ ήταν εκείνο που σχεδίασε και διαπραγματεύτηκε τα μέτρα αυτά, κάτι τέτοιο θα ήταν μάλλον παράξενο, για να το διατυπώσω όσο πιο προσεκτικά γίνεται», λέει ο Έλληνας υπουργός.

Για το QE ειδικότερα, «η απόφαση σχετικά με το κατά πόσο η ΕΚΤ θα δεχτεί ελληνικά κρατικά ομόλογα στο πρόγραμμα αγορών της, ανήκει στη δική της κρίση και μόνον», σημειώνει ο Ε. Τσακαλώτος. Πάντως, «σύμφωνα με τη δική μας αντίληψη των πραγμάτων, η ΕΚΤ θα προβεί και σε δική της εξέταση της βιωσιμότητας του χρέους, όταν (ή εάν) το eurogroup θα έχει ξεκαθαρίσει τον Ιούνιο τα περί ελάφρυνσης του χρέους. Και αυτή η ανάλυση είναι απολύτως ανεξάρτητη από αυτήν του ΔΝΤ», αναφέρει καταληκτικά ο Έλληνας υπουργός Οικονομικών.

Πηγή:link